Kami mempertahankan rekomendasi HOLD untuk EXCL dengan target harga baru Rp4.100, seiring peningkatan signifikan kualitas jaringan yang tercermin dari kecepatan unduh hingga 100 Mbps saat jaringan tersedia, median sekitar 45 Mbps, serta spektrum yang memadai untuk 5G, didukung strategi harga yang lebih sehat dan peluncuran paket harian yang sesuai dengan karakter konsumen Indonesia. Untuk 4Q25E, kami memproyeksikan pendapatan Rp12 triliun (+33% YoY; +4,6% QoQ) yang terutama ditopang pendapatan data seluler Rp10,8 triliun, seiring lonjakan trafik data 4.650 PB, meski yield data masih tertekan. EBITDA diperkirakan Rp4,9 triliun (margin 40,6%), namun masih mencatat rugi bersih Rp1,1 triliun akibat biaya integrasi jaringan, sehingga rugi FY25E mencapai Rp3,7 triliun. Kenaikan valuasi menjadi 6,0x FY26E EV/EBITDA (diskon 22% terhadap rata-rata ASEAN) mencerminkan perbaikan jaringan dan pergeseran industri dari perang harga ke kualitas, namun tantangan ekspansi cakupan tetap ada.